12月7日晚間，TCL集團(tuán)發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬出售智能終端業(yè)務(wù)及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，保留半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)。

以李東生為核心的公司管理層和戰(zhàn)略投資人成立TCL控股，以47.6億元的對價受讓TCL集團(tuán)的消費(fèi)電子、家電等終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)。

重組完成后，TCL集團(tuán)將以華星光電半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)為核心主業(yè)，集中資金、人才和技術(shù)等資源，專注于半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的發(fā)展。通過規(guī)模優(yōu)勢提升盈利能力，在核心、高端及基礎(chǔ)信息電子器件領(lǐng)域中尋找相關(guān)業(yè)務(wù)的整合及拓展機(jī)會。

TCL集團(tuán)表示，此次重組有助于推進(jìn)公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程、改善運(yùn)營效率和效益、提升綜合競爭力和企業(yè)價值。

實(shí)施重組雙向做強(qiáng)

TCL集團(tuán)2017年?duì)I業(yè)總收入達(dá)1115.8億元，業(yè)務(wù)涵蓋了電視、手機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、小家電、半導(dǎo)體顯示等多個領(lǐng)域。似乎多元化業(yè)務(wù)架構(gòu)也給TCL集團(tuán)帶來市場定位困擾。

TCL集團(tuán)到底是傳統(tǒng)家電企業(yè)，還是高科技領(lǐng)域的半導(dǎo)體顯示技術(shù)企業(yè)？二級市場估值應(yīng)該參考家電上市公司，還是對照顯示技術(shù)公司？這樣的困擾帶來的是公司估值水平長期低于行業(yè)平均水平。

而在公司內(nèi)部管理上，智能終端業(yè)務(wù)營收規(guī)模大，但毛利率低；半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品占公司營收規(guī)模不大，但毛利率高，并貢獻(xiàn)了公司大部分利潤。而且半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)屬于資本密集型，資本需求高，技術(shù)要求高，與智能終端業(yè)務(wù)的商業(yè)模式有著巨大區(qū)別，對應(yīng)著內(nèi)部管理體系完全不同?，F(xiàn)有的管理體系，制約了TCL集團(tuán)在以華星光電為核心的半導(dǎo)體顯示及材料領(lǐng)域的資源投入和支持，也不利于智能終端業(yè)務(wù)效率發(fā)揮和資源整合。

半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)是國家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)，高端顯示產(chǎn)品市場前景廣闊。當(dāng)前，華星光電大尺寸液晶面板出貨量保持全球第五，其中55吋UD產(chǎn)品出貨量為全球第二，華星光電對國內(nèi)一線品牌客戶的大尺寸面板出貨量排名第一。

為把握半導(dǎo)體顯示行業(yè)快速發(fā)展以及技術(shù)升級轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，TCL集團(tuán)戰(zhàn)略上集中資源，繼續(xù)提升華星光電的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位，并布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)以及相關(guān)業(yè)務(wù)，占得以技術(shù)為驅(qū)動、以關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的管控為核心的下一輪行業(yè)競爭的先機(jī)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)組合的優(yōu)化，匯集資源投入于核心產(chǎn)業(yè)是公司本輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心。

鑒于此，TCL集團(tuán)實(shí)施此次重大重組。根據(jù)重組方案，以李東生為核心的公司管理層和戰(zhàn)略投資人成立TCL控股，以47.6億元的對價受讓TCL集團(tuán)的消費(fèi)電子、家電等終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，包括TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100%股權(quán)、酷友科技55%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)以及通過全資子公司TCL金控間接持有的簡單匯75.00%股權(quán)、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.50%股權(quán)。同時，TCL控股將依照“人債隨資產(chǎn)走”的原則承接重組業(yè)務(wù)的5萬多名員工以及150億有息負(fù)債，基于終端業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，與戰(zhàn)略投資合作方協(xié)同資源，增強(qiáng)核心競爭力，提高經(jīng)營效益。

重組方案顯示，本次交易的資金來源包括：上市公司管理團(tuán)隊(duì)自籌資金以及戰(zhàn)略投資者外部資金，其中戰(zhàn)略投資者包括蘇寧易購、中信產(chǎn)業(yè)基金、中信資本、惠州市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司等企業(yè)，具備良好履約能力。

聚焦半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)

本次重大資產(chǎn)出售后，TCL集團(tuán)將以半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)金融投資業(yè)務(wù)為主業(yè)。半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的行業(yè)屬性以及華星光電的高效運(yùn)營將提升公司的資產(chǎn)運(yùn)營效率和效果，保留的產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)可為半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展提供資源保障，并貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益，有利于可以平衡半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)行業(yè)市場周期業(yè)績波動的影響。

TCL集團(tuán)全球?qū)＠暾埧偭?5,523件，已獲半導(dǎo)體顯示技術(shù)和材料專利授權(quán)7,714件，海外專利申請10,212件，PCT申請9,802件，在行業(yè)名列前茅。投資經(jīng)營業(yè)內(nèi)唯一的“國家印刷及柔性顯示創(chuàng)新中心，主導(dǎo)著國內(nèi)自主OLED、QLED等新型顯示材料的開發(fā)。華星光電的新建產(chǎn)線帶來產(chǎn)能擴(kuò)大，產(chǎn)品組合不斷完善，市場地位不斷提升，同時不斷升級與迭代先進(jìn)技術(shù)和工藝，構(gòu)建以前瞻性技術(shù)為核心的可持續(xù)競爭力。

根據(jù)重組方案，TCL集團(tuán)將保留產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)，可平滑半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)周期波動給公司帶來的波動。產(chǎn)業(yè)金融主要為成員企業(yè)提供各項(xiàng)金融服務(wù)，提高資金使用效率、降低財務(wù)成本，并利用溢余資本創(chuàng)收增益。投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)在從事完善半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈前瞻投資的同時，兼顧具有穩(wěn)健收益的創(chuàng)投項(xiàng)目投資，已成功投資納晶、寧德時代、敦泰、寒武紀(jì)、商湯等一批明星科技企業(yè)。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在過去兩年合計收益分別為9億元和12億元，預(yù)計未來幾年仍將持續(xù)增長。根據(jù)國家深化金融體制改革，推進(jìn)金融服務(wù)于實(shí)業(yè)發(fā)展的精神，做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)，支持主業(yè)發(fā)展，服務(wù)相關(guān)企業(yè)，創(chuàng)造更大效益。

在股權(quán)投資方面，TCL持有上海銀行（601229.SH）4.99%的股權(quán)、七一二（603712.SH）19.07%的股權(quán)以及花樣年控股（01777.HK）20.08%的股權(quán)，簡單測算，3項(xiàng)投資在2017年為公司貢獻(xiàn)8億以上利潤，預(yù)期后期將持續(xù)帶來穩(wěn)定利潤。

其他與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱的資產(chǎn)，TCL集團(tuán)將在適當(dāng)時機(jī)以股東價值最大化的原則，重組、剝離或兼并出售的等多種方式，在集中資源發(fā)展核心半導(dǎo)體顯示主業(yè)的方針下，公司可以進(jìn)一步優(yōu)化資源配置效率。同時，公司將圍繞半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈通過投資、兼并收購、重組的方式，將核心業(yè)務(wù)做深做強(qiáng)。

改善財務(wù)結(jié)構(gòu) 引導(dǎo)價值重估

在本次交易方案中，TCL家電集團(tuán)、TCL電子、通力電子等股權(quán)價值評估的定價方法均采用收益法-現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF），標(biāo)的資產(chǎn)47.6億元估值是凈資產(chǎn)的1.6倍，上市公司將在交易完成后即期實(shí)現(xiàn)重組收益約16.58億元。將有助于改善財務(wù)指標(biāo)，公司資產(chǎn)負(fù)債率將從2017年交易前66.22%下降到備考的61.52%，凈利潤率將從3.17%提升至備考的10.5%，凈資產(chǎn)收益率從10.86%提升至11.93%。由于此次重組，并不涉及股本變化，重組后公司每股收益將從2017年的0.22元大幅提升至備考的0.36元。

重組前，華星光電在TCL集團(tuán)的收入占比不足30%，市場依據(jù)收入結(jié)構(gòu)將其劃歸家電板塊，同時，上市公司另有虧損業(yè)務(wù)，華星光電的業(yè)績表現(xiàn)也無法真實(shí)體現(xiàn)在企業(yè)價值上。因?yàn)楣驹械膹?fù)雜業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和邏輯影響投資者的理解和洞察，市場無法判斷企業(yè)的合理價值。

上市公司通過重組聚焦半導(dǎo)體顯示后，無論是華星光電所處的產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動要素，還是其在經(jīng)營效率方面的競爭優(yōu)勢，都可得到清晰呈現(xiàn)，有助于市場了解華星光電。同時，作為半導(dǎo)體顯示為核心業(yè)務(wù)的上市公司，可以直接公司將對標(biāo)京東方、深天馬等同行業(yè)企業(yè)，有助于資本市場重新界定公司核心業(yè)務(wù)、估算內(nèi)在價值。