臺積電未來押寶兩大領(lǐng)域

1月17日，臺積電公布2018年第四季度財務(wù)報告，臺積電實現(xiàn)營業(yè)收入2897.7億新臺幣（約合94億美元），同比增長4.4%，環(huán)比增長11.3%，符合前期預(yù)期；歸母凈利潤為999.8億元新臺幣，同比增長0.7%，環(huán)比增長12.3%。2018年Q4，盡管宏觀經(jīng)濟疲弱、終端應(yīng)用需求集體頹靡，但7nm等先進制程在智能手機與高性能計算（HPC）產(chǎn)品的推動下實現(xiàn)快速突破，并且產(chǎn)能利用率提升、外匯因素有利，使得臺積電的整體業(yè)績波動弱于下游變化，依舊交出完美答卷。

需求疲弱在多個類別顯現(xiàn)，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年增加。按應(yīng)用類別看，第四季度，臺積電的通信業(yè)務(wù)同比增長了27％，而計算機、消費者和工業(yè)及標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)分別下降了2％，35％和3％；通信業(yè)務(wù)占比為64%，比去年同期提升2個百分點。在財務(wù)比率方面，公司第四季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為41天，由于第四季度晶圓出貨量增加，庫存天數(shù)減少6天至67天，但較去年同期增長15天。

2018年全球半導(dǎo)體景氣度逐季回落，臺積電收獲年初的加密貨幣行情、年末又依靠7nm制程在高端市場不斷掘金，其全年業(yè)績保持穩(wěn)健。公司去年實現(xiàn)營收10314.7億新臺幣，同比增長5.5%；歸母凈利潤為3511.3億新臺幣，同比增長2.3%。從制程角度看，7nm貢獻9%的營收，28nm以下制程占比提升至63%，比2017年提高5個百分點。從應(yīng)用類別看，計算機，通信和工業(yè)及標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)全年分別增長61％、1％和3％; 而消費者業(yè)務(wù)下降了17％。

過往10年，臺積電的成長既與移動通信發(fā)展有關(guān)，也與制程進步相關(guān)。臺積電的產(chǎn)品下游分布廣泛，通訊設(shè)備、PC、服務(wù)器、汽車、工業(yè)與新興應(yīng)用的需求變化均對其業(yè)績產(chǎn)生影響，與全球科技巨頭業(yè)務(wù)關(guān)系密切又進一步加深上下游業(yè)績關(guān)聯(lián)度。從2012年開始，智能手機、平板電腦出貨量提升，臺積電業(yè)績不斷爬升、季節(jié)性越發(fā)明顯；近年來，智能手機集中發(fā)布提升疊加先進制程的運用，四季度更是成為臺積電的業(yè)績高點。不難發(fā)現(xiàn)，通訊業(yè)務(wù)已經(jīng)在臺積電整體業(yè)務(wù)中長期占比超過50%；28nm、20nm、16nm與7nm等關(guān)鍵節(jié)點在12年、14年、16年與18年提振公司業(yè)績。因而，在5G、AI、IOT（物聯(lián)網(wǎng)）等新應(yīng)用尚未上量前，臺積電業(yè)績受智能手機影響較大。

移動通信時代遇到瓶頸，2019年是臺積電的整固之年。根據(jù)業(yè)績說明會，臺積電預(yù)期2019年第一季業(yè)績將受宏觀經(jīng)濟疲弱、智能手機產(chǎn)品的季節(jié)性因素以及庫存水位偏高等不利因素影響，預(yù)計營收區(qū)間為73億至74億美元，同比下降12.5%至13.7%，環(huán)比下降22.3%。并且，臺積電預(yù)計2019年全球半導(dǎo)體產(chǎn)值（不包含存儲器在內(nèi)）將僅增1%，公司營收年增長可能在1%至3%區(qū)間。2018年到2019年可以看作“后4G”時代，創(chuàng)新難覓、需求疲軟在2018年下半年開始集中體現(xiàn)，臺積電即使技術(shù)領(lǐng)先且產(chǎn)品面廣，也難以規(guī)避智能手機與其他需求集體疲軟的影響。但隨著5G來臨，公司也表示2019年是“先抑后揚”的一年，下半年表現(xiàn)有望優(yōu)于上半年，公司的長期復(fù)合增速仍為5％至10％。

行業(yè)層面：19年充滿挑戰(zhàn)，5G、AI趨勢提振信心

在報告《海外電子企業(yè)18Q3財季觀察——挑戰(zhàn)與機遇并存如果把產(chǎn)業(yè)景氣度》中，我們曾闡述過，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期性可分為三個維度看，下游需求（產(chǎn)業(yè)層級）、企業(yè)判斷（資本開支）與企業(yè)財報（盈利情況）三者互相影響，最終賦予半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期屬性。因而，我們也從本次臺積電業(yè)績說明會中，分析代工巨頭眼中下游需求的變化與公司資本開支的變化。

智能手機、宏觀經(jīng)濟等短期抑制因素仍然明顯

進入19年一季度，宏觀經(jīng)濟疲軟、智能手機進入淡季以及半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中庫存水位較高，下游需求面臨短期壓力。根據(jù)業(yè)績說明會中臺積電對于2018年營收的詳細說明，智能手機業(yè)務(wù)占晶圓業(yè)務(wù)收入的45％、HPC占比在30％至32％、物聯(lián)網(wǎng)為6％、汽車為5％、數(shù)字電子產(chǎn)品為6％、其他為5％。因而，智能手機與加密貨幣業(yè)務(wù)的疲軟對于臺積電今年一季度的抑制影響表現(xiàn)明顯。尤其是高端智能手機上半年的季節(jié)性變動會對7納米的利用率產(chǎn)生不利影響，但下半年新機推出與應(yīng)用面打開利用率會再度提升。臺積電預(yù)計7nm全年貢獻達到25%，因而下半年7nm的營收增長將非常強勁。

全年看，臺積電判斷智能手機業(yè)務(wù)略有增長，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長兩位數(shù)，汽車業(yè)務(wù)將持平。對于HPC，如果排除加密貨幣的影響，會保持增長，如果加上，則會負增長。

5G、AI等中長期趨勢不變

4G時代移動互聯(lián)網(wǎng)的興起極大改變了人們的生活，包括移動支付、出行方式、手機定位導(dǎo)航等。5G時代更加注重物與物、人與物的連接，工業(yè)技術(shù)加持人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)，將對芯片提出更高要求。5G環(huán)境下，一方面AI、物聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等應(yīng)用擴寬，另一方面智能手機會迎來換機需求，頻段的增多也會增長單機價值，因而半導(dǎo)體的需求會隨著2020年的到來進入新的成長階段。

HPC是發(fā)展AI、VR/AR，甚至比特幣挖礦等先進科技應(yīng)用關(guān)鍵核心技術(shù)。隨著AI技術(shù)及應(yīng)用的加速發(fā)展，更強大的高效能運算芯片成為解決算力的關(guān)鍵。臺積電也在業(yè)績展望中表示了對HPC趨勢肯定，并相信HPC將會成為其未來5年收入增長方面的最大貢獻領(lǐng)域。

從資本開支角度看，臺積電仍然保持未來幾年100億美元至120億美元的資本預(yù)算，以此支持每年5％至10％的復(fù)合增長率。但鑒于2019年的宏觀經(jīng)濟前景，臺積電將收縮一定資本開支，達到100億美元至110億美元之間，整體保持較高的資本開支水平。在2019年100億美元至110億美元的資本支出中，約80％的資本預(yù)算將用于先進制程推進，包括7納米、5納米和3納米，繼續(xù)保持技術(shù)上的領(lǐng)先地位。

對于產(chǎn)能規(guī)劃方面，臺積電表示不會在成熟節(jié)點再增加產(chǎn)能，對于Fab 6的投資集中于潔凈室等設(shè)備的投資而非產(chǎn)能增加。為了確保盈利性，臺積電的投資多集中于先進制程的探索，始終保持合理的產(chǎn)能利用率。

公司層面：5nm、7nm+工藝順利推進迎接新機遇

臺積電曾在業(yè)績說明會中表示，先進制程、定價策略、成本降低、產(chǎn)能利用率、外匯變動與產(chǎn)品組合是影響其盈利能力的重要因素。在這六大要素中，先進制程與產(chǎn)品組合是臺積電依靠技術(shù)實力可以擴大優(yōu)勢的兩大方向，2019年臺積電對于7nm+與5nm已經(jīng)開始布局，領(lǐng)先于同行。臺積電預(yù)計7nm+的量產(chǎn)計劃于今年第二季度開始，全年貢獻在10億新臺幣左右。7nm +可以定義為臺積電7nm工藝的延伸，目前已經(jīng)和幾個客戶達成合作，以支持他們的第二和第三波產(chǎn)品設(shè)計。而5nm則被認為是關(guān)鍵節(jié)點，目前該制程處于順利開發(fā)階段，2019年上半年已經(jīng)與客戶制定流片計劃和2020年上半年有望實現(xiàn)量產(chǎn)。臺積電表示HPC中會有更多應(yīng)用程序?qū)⒉捎?nm制程，幫助公司在5G、AI時代處于領(lǐng)先地位。

綜上，臺積電雖然對于今年上半年的運營狀況預(yù)期較低，但中長期看，其對5G、AI引領(lǐng)的下游需求情況與資本開支幅度仍然保持積極的態(tài)度。我們認為臺積電的技術(shù)領(lǐng)先性使其受到半導(dǎo)體周期的影響弱化，缺少技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品覆蓋面單一的半導(dǎo)體廠商影響幅度會更大，但臺積電所判斷的行業(yè)趨勢具有前瞻意義，可以給創(chuàng)新迷茫的電子產(chǎn)業(yè)帶來方向性指引。